테슬라의 실적발표 분석 [GAAP과 non-GAAP의 차이]

10월 21일, 테슬라의 3분기 실적발표가 있었습니다.
어닝 서프라이즈라고 할 만큼 좋은 결과가 나왔는데요, 앞으로 테슬라의 미래가 더욱 기대되는 실적발표였습니다.

그런데, 테슬라의 분기 실적발표 보고서를 보면 GAAP과 non-GAAP으로 나뉘어 적혀있는 것을 알 수 있습니다.

테슬라의 실적을 분석하는 데에 회계기준인 GAAP과 non-GAAP이 어떠한 차이가 있고 그에 따라 어떻게 분석되는지 알아보겠습니다.


1) GAAP vs non-GAAP

[GAAP (Generally Accepted Accounting Principles): 일반회계기준]
▶️회계감사의 표준이 되는 회계기준으로 기업의 재무제표는 GAAP이 작성 기준입니다.

[non-GAAP: 비일반회계기준]
▶️반복적으로 발생하지 않는 일회적으로 발생하는 비용을 제외하고 처리하는 회계 기준입니다. 따라서, 비용이 줄어드니 실적이 더 좋아 보입니다.

보통 나스닥에 상장되는 기술주들은 non-GAAP이 기업 실적을 분석하는 데에 더 적합하다고 보는 경향이 있습니다.


2) non-GAAP 표기의 이유: 스톡옵션 비용

테슬라의 CEO인 일론 머스크는 하루 17시간 일하는 것으로 유명하지만, 아직까지 월급을 받은 적이 없다는 사실, 알고 계시나요?

이는 일론 머스크가 테슬라를 창립한 이래로 주식을 대신 받는 스톡옵션을 제외한 월급을 일체 받지 않겠다고 한 까닭입니다.

테슬라의 1대 주주인 일론 머스크를 포함한 임원진들의 스톡옵션을 포함한 것이 GAAP을 기준으로 한 것이고, 스톡옵션을 포함하지 않은 것이 non-GAAP 기준입니다.

테슬라의 주당 순이익과 순이익을 보면 스톡옵션을 포함한 GAAP과 제외한 non-GAAP이 표기되어 있습니다.

[주당 순이익(Earnings Per Share, EPS)] EPS=기업의 순이익÷발행주식수
1개의 주식 당 얼마의 이익을 창출하였는가를 보여주는 지표입니다.

< 2020 3분기 주당 순이익 >
GAAP기준: $0.27
non-GAAP기준: $0.76
기관예측치(non-GAAP): $0.57
▶️ 실제 주당 순이익 > 기관예측치 (non-GAAP)

< 2020 3분기 순이익 >
GAAP기준: $3억3100만
기관예측치(GAAP): $3억9400만
non-GAAP기준: $8억7400만
▶️ 실제 순이익 < 기관예측치 (GAAP)


3) non-GAAP 표기의 이유: 환경규제 크레딧

테슬라의 매출에 크게 작용하는 요소 중 하나는 환경규제 크레딧입니다.

[환경규제 크레딧(regulatory credit)]
미국 연방정부 혹은 주정부가 환경에 기여하는 만큼 포인트를 주는 제도입니다.
환경 오염을 유발하는 가솔린 차량의 경우 일정 수준을 넘어서면 환경규제 크레딧 제도로 인하여 벌금이 부과되므로 테슬라와 같은 친환경 기업에게 환경규제 포인트를 구매하여 벌금을 없애거나 줄입니다.

▶️차량 판매 총 마진율 계산에 있어서 GAAP 기준으로는 환경규제 크레딧을 포함하며, non-GAAP에서는 환경규제 크레딧을 제외합니다.
순수하게 테슬라의 차량 판매에서만 나오는 마진율을 보기에는 non-GAAP이 적합합니다.

테슬라는 특히 그 동안 환경규제 크레딧으로부터 발생하는 수익을 제외하면 적자였으나 이번 분기에 흑자로 된 것은 주목할 만 합니다.

< 2020 3분기 차량 판매 총 마진율 >
GAAP기준: 27.7%
non-GAAP기준: 23.7%


4) GAAP vs non-GAAP: 주가에 미치는 영향

테슬라가 어닝 서프라이즈를 했지만 실적 발표일 폐장 이후와 그 다음 날 오전의 장외 거래에서 주가가 오르는 듯 하였으나 10월22일 전일대비 0.75%밖에 상승하지 못했습니다.

10/16~10/22 테슬라 주가 (출처: 구글)

이에 대한 이유로는 GAAP과 non-GAAP의 값에 따라 시장 예측치를 넘어서거나 넘어서지 못하여 시장에서도 그에 대해 아직은 본격적인 매수 타이밍이라고 생각하지 않는 것 같습니다.

또한, 스톡옵션을 포함했을 때의 GAAP 순이익을 고려하여 S&P500에 편입될 가능성이 낮다라는 전망도 있어서 아직까지는 S&P500 편입 가능성에 대해서는 주가에 반영되지 않고 있습니다.

▶️ 미국 회계기준을 이해하고 테슬라의 실적 발표를 분석하면 지금 주가가 크게 오르지 않는 것이 이해됩니다. 하지만 앞에서도 언급하였듯이, 기술적는 실적에만 집중하는 non-GAAP기준이 중요하기 때문에 앞으로의 실적발표와 테슬라가 S&P500에 편입될 지 여부가 기대됩니다.